A economia da mineração de Bitcoin se deteriorou este ano, segundo analistas do JPMorgan, enquanto o preço do BTC permanece abaixo de seu custo de produção estimado por cinco meses consecutivos. Essa situação aumenta a pressão sobre os mineradores, especialmente aqueles com custos de energia, financiamento ou operação acima da média.
De acordo com a equipe liderada por Nikolaos Panigirtzoglou, diretor-gerente do JPMorgan, o custo atual de produção do Bitcoin é estimado em cerca de US$ 78.000, enquanto o BTC é negociado perto de US$ 62.500. Essa diferença significa que uma parte relevante dos mineradores opera em condições de rentabilidade muito apertadas, ou mesmo negativas.
Os analistas estimam que cerca de 20% dos mineradores de Bitcoin agora não são rentáveis, com base no relatório de mineração do primeiro trimestre de 2026 da CoinShares. A pressão já aparece nos fluxos de caixa: mineradores listados em bolsa venderam mais de 32.000 BTC apenas no primeiro trimestre para financiar despesas operacionais, mais do que suas vendas combinadas em todo o ano de 2025.
Por que o custo de produção virou central
O custo de produção do Bitcoin é um dos indicadores mais observados para avaliar a saúde do setor de mineração. Ele representa uma estimativa do preço médio pelo qual mineradores conseguem produzir um BTC considerando vários fatores: consumo de eletricidade, eficiência das máquinas, dificuldade de mineração, despesas operacionais, manutenção e custo de capital.
Quando o preço do BTC fica bem acima desse custo, os mineradores têm margens mais confortáveis. Podem manter parte da produção, investir em novas máquinas, expandir infraestrutura ou reduzir dívidas.
Quando o preço permanece de forma prolongada abaixo do custo estimado, a dinâmica muda. Mineradores mais frágeis precisam vender mais BTC, reduzir operações, adiar investimentos ou desligar algumas máquinas. O setor passa a ser mais sensível às variações de preço e às condições de financiamento.
É exatamente isso que o JPMorgan observa. O mercado de mineração parece agora mais reativo aos movimentos do Bitcoin, sinal de que vários operadores estão próximos do ponto de equilíbrio.
Hashrate fica mais sensível ao preço do BTC
O hashrate representa o poder computacional total usado para proteger a rede Bitcoin. Quanto maior ele é, mais intensa é a competição entre mineradores. A dificuldade de mineração se ajusta automaticamente para manter um ritmo regular de criação de blocos, aproximadamente a cada dez minutos.
Segundo o JPMorgan, o hashrate e a dificuldade se tornaram significativamente mais sensíveis aos movimentos do preço do Bitcoin este ano. Nos últimos seis meses, o beta da dificuldade de mineração em relação ao preço do BTC subiu para 0,62. Isso indica que uma variação no preço do Bitcoin influencia mais a participação dos mineradores do que antes.
Essa sensibilidade maior sugere que uma parcela maior do setor opera perto do equilíbrio econômico. Quando o preço cai, mineradores com custos elevados desligam algumas máquinas. O hashrate recua, e depois a dificuldade se ajusta para baixo. Quando o preço sobe, algumas máquinas podem ser religadas.
Essa mecânica é normal no protocolo Bitcoin, mas sua frequência e amplitude se tornaram importantes para a análise do mercado.
Queda de 10% na dificuldade em junho
O JPMorgan destacou que esse padrão ficou visível na segunda semana de junho, quando a dificuldade de mineração caiu 10%. Foi o segundo recuo dessa magnitude desde o início do ano, depois de queda semelhante em janeiro.
Uma queda de 10% na dificuldade não é pequena. Ela indica que poder computacional suficiente saiu da rede para que o algoritmo ajustasse de forma relevante as condições de mineração. Para os mineradores que continuam ativos, uma dificuldade menor pode melhorar temporariamente a rentabilidade, porque cada máquina ativa tem probabilidade relativa maior de produzir blocos.
Mas esse tipo de ajuste também é sinal de estresse. Mostra que alguns operadores não conseguem mais funcionar de forma eficiente aos preços atuais do BTC. A queda da dificuldade alivia quem permanece, mas também revela a pressão sofrida pelos participantes mais vulneráveis.
Enquanto o Bitcoin continuar bem abaixo de seu custo de produção estimado, o JPMorgan espera ajustes maiores e mais frequentes.
Mineradores vendem mais Bitcoin
A venda de mais de 32.000 BTC por mineradores listados no primeiro trimestre é um sinal importante. Mineradores às vezes acumulam parte da produção quando as condições de mercado são favoráveis. Mas, quando vendem de forma intensa, isso pode indicar necessidade de liquidez para cobrir custos operacionais.
As despesas dos mineradores são altas e contínuas. Eletricidade, manutenção de máquinas, aluguéis, salários, juros de dívida e investimentos em infraestrutura não desaparecem quando o preço do BTC cai. Se as receitas diminuem, o caixa fica mais apertado.
Essa pressão pode forçar mineradores a vender uma parcela maior de suas reservas. No curto prazo, essas vendas podem adicionar pressão ao mercado de Bitcoin, embora o impacto dependa da liquidez geral e do apetite dos compradores.
O fato de as vendas do primeiro trimestre superarem as de todo o ano de 2025 mostra como o setor mudou de regime.
Mineradores de alto custo são os primeiros afetados
Nem todos os mineradores sofrem a mesma pressão. Aqueles que têm eletricidade barata, máquinas eficientes, baixo endividamento e boa gestão operacional podem continuar funcionando mesmo em um mercado difícil. Por outro lado, mineradores de alto custo se tornam rapidamente vulneráveis.
A localização é determinante. Mineradores instalados em regiões onde a eletricidade é cara ou instável ficam mais expostos. A eficiência do equipamento também conta: máquinas mais antigas consomem mais energia para produzir o mesmo poder computacional, reduzindo margens.
A estrutura financeira é outro fator. Empresas muito endividadas podem ser forçadas a vender BTC ou levantar capital em condições ruins. Companhias com mais liquidez conseguem atravessar melhor períodos de estresse.
Essa divergência pode acelerar a consolidação do setor. Mineradores mais sólidos podem sobreviver, ou até comprar ativos com desconto, enquanto operadores mais fracos reduzem atividade ou saem do mercado.
Por que a mineração influencia o mercado Bitcoin
A mineração não é apenas uma atividade técnica. Ela também influencia a dinâmica de mercado do Bitcoin. Mineradores produzem novos BTC e precisam decidir se vendem, mantêm ou usam esses ativos para financiar operações.
Quando mineradores vendem mais, a oferta disponível no mercado pode aumentar. Isso não significa automaticamente que o preço cai, mas pode adicionar pressão, especialmente se a demanda estiver fraca.
Por outro lado, quando mineradores são rentáveis e mantêm parte da produção, a pressão vendedora diminui. Esse comportamento pode sustentar o mercado em determinadas fases.
A rentabilidade da mineração, portanto, funciona como indicador de estresse. Um setor de mineração em dificuldade pode indicar que o preço está próximo de uma zona de pressão para a oferta. Mas também pode anunciar uma capitulação, às vezes seguida por reequilíbrio se os mineradores mais fracos saírem do mercado.
JPMorgan adota postura mais prudente sobre ativos digitais
Os analistas do JPMorgan adotaram recentemente posição mais prudente sobre ativos digitais, depois de uma visão anteriormente mais positiva para 2026. Eles avaliam que um segundo semestre mais forte para o mercado cripto exigiria várias condições.
A primeira envolve empresas de tesouraria em ativos digitais, como a Strategy de Michael Saylor. O JPMorgan entende que elas precisarão fornecer mais clareza sobre sua capacidade de lidar com obrigações crescentes de dividendos, potencialmente reconstruindo reservas em dólares.
A segunda condição envolve a regulação americana. Os analistas consideram necessária uma legislação sobre a estrutura do mercado cripto nos Estados Unidos para melhorar a confiança. Mas atualmente atribuem menos de 50% de probabilidade à aprovação de tal texto.
Essa prudência reflete um mercado que não depende mais apenas do preço do Bitcoin. Investidores também acompanham a solidez das empresas ligadas ao BTC, a regulação, os fluxos de capital e a capacidade do setor de gerar demanda duradoura.
Sentimento fraco pode virar sinal contrário
Apesar da postura cautelosa, os analistas do JPMorgan observam que o sentimento fraco atual pode acabar se tornando um sinal contrário altista. Nos mercados financeiros, um sentimento muito negativo às vezes indica que muitas notícias ruins já estão incorporadas aos preços.
No caso do Bitcoin, a pressão sobre mineradores, vendas forçadas, queda de dificuldade e incertezas regulatórias podem criar um ambiente defensivo. Mas, se o mercado absorver essas pressões sem nova ruptura relevante, alguns investidores podem enxergar um ponto de entrada contrário.
Isso não significa que uma recuperação seja automática. Um sinal contrário não é garantia. Ele apenas indica que, quando o pessimismo fica muito elevado, a sensibilidade a uma notícia positiva pode aumentar.
Para que esse sinal se torne realmente positivo, o mercado precisaria de um estabilizador: recuperação do BTC, queda nos custos de energia, melhora da liquidez, avanço regulatório ou retorno dos fluxos institucionais.
O principal risco para mineradores é a formação de um ciclo de estresse. Se o preço do Bitcoin continua abaixo do custo de produção, mineradores vendem mais para financiar operações. Essas vendas podem pesar sobre o preço. Um preço mais baixo coloca ainda mais mineradores sob pressão, levando a novas vendas e mais desligamento de máquinas.
O ajuste de dificuldade acaba aliviando parte do setor, mas pode levar tempo. Durante essa fase, as empresas mais frágeis podem esgotar sua liquidez.
Esse ciclo não é permanente. O protocolo Bitcoin foi desenhado para se ajustar. Se o hashrate cai, a dificuldade recua, melhorando a rentabilidade dos mineradores restantes. Mas o processo pode ser doloroso para empresas listadas e operadores endividados.
Por isso, os próximos meses serão importantes para medir a resistência do setor.
O que investidores devem acompanhar
Investidores devem acompanhar primeiro a diferença entre o preço do BTC e seu custo de produção estimado. Enquanto o Bitcoin estiver perto de US$ 62.500 contra custo estimado de US$ 78.000, a pressão sobre a mineração continuará elevada.
O segundo indicador é a dificuldade de mineração. Quedas grandes e repetidas indicariam que mais mineradores estão desligando máquinas.
O terceiro fator é o hashrate. Uma queda persistente do hashrate pode indicar contração da participação na mineração, mesmo que também possa melhorar a rentabilidade dos participantes restantes.
O quarto ponto envolve as vendas de BTC por mineradores listados. Se as vendas permanecerem elevadas, isso mostrará que empresas financiam despesas por meio da liquidação de reservas.
Por fim, investidores deverão acompanhar a regulação e as empresas de tesouraria Bitcoin. A confiança no setor também dependerá da capacidade dos grandes players de administrar suas obrigações financeiras.
O JPMorgan avalia que a economia da mineração de Bitcoin se deteriorou, com o BTC sendo negociado há cinco meses abaixo de seu custo de produção estimado. O custo atual é avaliado em torno de US$ 78.000, enquanto o Bitcoin está perto de US$ 62.500. Essa situação pressiona mineradores, dos quais cerca de 20% já seriam não rentáveis.
A dificuldade de mineração e o hashrate ficaram mais sensíveis aos movimentos do preço do BTC, sinal de que mais mineradores operam próximos ao ponto de equilíbrio. A queda de 10% na dificuldade observada em junho, junto com a venda de mais de 32.000 BTC por mineradores listados no primeiro trimestre, confirma a tensão do setor.
A mineração de Bitcoin entra em uma fase de seleção mais dura. Operadores de baixo custo podem sobreviver e ganhar participação, enquanto mineradores mais frágeis precisam vender BTC, reduzir atividade ou sair do mercado. Enquanto o Bitcoin continuar abaixo de seu custo de produção estimado, volatilidade do hashrate, ajustes de dificuldade e vendas de mineradores seguirão como sinais-chave a acompanhar.
