A Kraken criou uma forma de negociar expectativas sobre o valor de OpenAI e Anthropic antes que qualquer uma das duas empresas tenha ações listadas em bolsa. A exchange passou a oferecer contratos perpétuos pré-IPO vinculados às avaliações privadas das companhias, permitindo que usuários elegíveis assumam posições compradas ou vendidas com alavancagem de até cinco vezes. O produto, porém, não dá ao trader qualquer participação societária, direito de voto, dividendo ou acesso futuro a uma eventual oferta pública.
Esse ponto é central para entender o produto. O contrato PF_OPENAIXUSD não é uma ação da OpenAI, assim como PF_ANTHROPICXUSD não representa uma participação acionária na Anthropic. Os dois instrumentos são derivativos liquidados em dólares e operados por meio da infraestrutura multi-collateral da Kraken.
A inovação está em transformar uma expectativa de valuation de empresa privada em um mercado contínuo. O desafio é que, sem um preço de ação negociado em bolsa, a própria exchange precisa construir a referência utilizada pelo contrato.
A ausência de ações públicas muda completamente a formação de preço
Em futuros ligados a empresas listadas, existe uma referência visível.
O mercado pode olhar para o preço da ação negociada em uma bolsa e comparar imediatamente esse valor com o contrato futuro.
OpenAI e Anthropic não oferecem essa possibilidade porque continuam privadas.
Negociações de ações privadas podem ocorrer em mercados secundários, mas não existe um único livro público e contínuo de ofertas que consolide todas as transações.
Além disso, diferentes operações podem acontecer a valuations diferentes e sob regras próprias de transferência.
Por isso, a Kraken não tenta replicar um índice tradicional de ações.
Ela criou o Kraken PreMarket Synthetic index, que é formado pela própria atividade do mercado perpétuo.
O mercado, na prática, está precificando uma expectativa
Como o índice vem da negociação do próprio contrato, o preço reflete o que os participantes estão dispostos a pagar ou receber para assumir exposição à avaliação da empresa.
Isso significa que o mercado não está acompanhando diretamente uma cotação oficial de OpenAI ou Anthropic.
Ele está produzindo uma estimativa sintética.
Essa estrutura permite negociação contínua, mas cria um risco evidente: se os participantes coletivamente atribuírem um valor muito alto ou muito baixo à companhia, não existe uma ação pública líquida capaz de corrigir rapidamente essa distorção.
O índice pode, portanto, refletir a percepção do mercado mesmo que essa percepção esteja distante de determinadas transações privadas feitas fora da Kraken.
A Kraken usa suavização para evitar movimentos muito bruscos no índice
Para reduzir distorções de curto prazo, a exchange aplica exponential smoothing ao índice sintético.
O mecanismo reduz o peso de movimentos muito rápidos no livro de ofertas e faz a referência reagir de maneira mais gradual.
Além disso, o mark price usado nos contratos é limitado a uma faixa de 0,25% acima ou abaixo do índice.
A ideia é impedir que uma oscilação momentânea em um mercado pouco líquido provoque liquidações automáticas desnecessárias.
Esse sistema cria uma camada de estabilidade operacional.
Mas ele não garante que o valuation representado no contrato esteja correto.
Ele apenas tenta evitar que pequenas distorções de curtíssimo prazo dominem o processo de liquidação.
Não existe uma arbitragem simples capaz de corrigir o preço
Em mercados maduros, diferenças muito grandes entre futuro e mercado à vista podem ser reduzidas por arbitradores.
No caso desses perpétuos, esse processo é mais difícil.
Um trader não pode simplesmente comprar ações públicas de Anthropic ou OpenAI na mesma proporção em que vende o contrato futuro.
As ações privadas têm restrições, disponibilidade limitada e preços diferentes dependendo da transação.
Isso cria um mercado no qual preço sintético e valuation de ações privadas podem se afastar.
A diferença também limita a eficácia do contrato como instrumento de hedge.
Usar o contrato para hedge pode não proteger perfeitamente uma participação privada
A Kraken afirma que os produtos podem ser usados tanto para posições direcionais quanto para proteção de outras exposições.
Um investidor que tenha uma posição privada em Anthropic poderia, em teoria, vender o perpétuo para reduzir parte do risco de queda.
O problema é que a proteção depende da correlação entre os dois preços.
Se a participação privada foi adquirida em uma transação específica e o mercado perpétuo segue outro valuation, os dois ativos podem variar de forma diferente.
O hedge, portanto, não é necessariamente perfeito.
O próprio modelo sintético cria um basis risk entre a participação privada e o derivativo.
Até 5x de alavancagem aumenta a sensibilidade ao valuation
Os dois contratos oferecem uma alavancagem máxima base de cinco vezes.
Nesse nível, o trader precisa depositar margem inicial equivalente a 20% do valor total da posição.
A margem de manutenção base é de 10%.
Se perdas reduzirem a conta abaixo dessa exigência, a Kraken pode liquidar a posição.
Isso significa que uma variação relevante no valuation sintético pode causar uma liquidação muito antes de a tese de longo prazo do trader ser confirmada ou rejeitada.
A exposição é ainda mais sensível porque não existe uma data de vencimento que force o encerramento natural do contrato.
Posições maiores recebem menos alavancagem
A alavancagem máxima não permanece em cinco vezes para qualquer tamanho.
A Kraken reduz o limite conforme a exposição aumenta.
Os tiers publicados passam de 5x para aproximadamente 3,3x e depois para 2x.
Essa estrutura exige mais capital proporcional para posições maiores.
O mecanismo reduz o risco associado a grandes exposições alavancadas e limita a capacidade de um único participante de operar volumes elevados usando o mesmo nível máximo de leverage.
Para quem vê apenas a divulgação de “até 5x”, essa redução por tamanho é um detalhe importante.
A liquidação pode consumir toda a margem
A Kraken alerta que usuários podem perder todo o valor usado como margem.
Dependendo das condições de mercado e da estrutura da conta, as perdas também podem superar o depósito inicial.
Esse risco é particularmente relevante quando o contrato opera em um mercado com liquidez limitada.
Se o preço se move rapidamente e o livro não consegue absorver ordens de liquidação com facilidade, posições podem ser encerradas em condições menos favoráveis.
O problema não está apenas na direção do mercado, mas também na capacidade de executar ordens durante momentos de estresse.
Auto-deleveraging pode afetar até posições lucrativas
Os contratos também incluem risco de auto-deleveraging.
Nesse mecanismo, uma posição lucrativa pode ser reduzida caso a exchange não consiga encerrar completamente a posição liquidada de outra contraparte no mercado.
Isso significa que estar do lado certo da direção não elimina todos os riscos operacionais.
Em condições normais, esse mecanismo pode nunca afetar determinado trader.
Mas em um mercado sintético com menor profundidade, ele faz parte do conjunto de riscos que precisa ser considerado.
Funding acontece a cada hora
Os perpétuos utilizam pagamentos de funding realizados a cada hora.
A Kraken descreve esse custo como “estruturalmente mínimo” durante o período pré-IPO.
A explicação da empresa é que o mark price permanece dentro da estreita banda ao redor do índice sintético.
Ainda assim, essa descrição não é uma promessa de custo fixo.
Funding pode mudar conforme posicionamento, liquidez e especificações contratuais mudarem.
Para uma posição mantida por muito tempo, esse elemento pode alterar o retorno final, mesmo que o valuation se mova na direção esperada.
O contrato da Anthropic voltou a ser promovido em setembro
A Kraken havia anunciado os produtos de OpenAI e Anthropic em junho.
No dia 6 de setembro, a exchange voltou a destacar publicamente o produto ligado à Anthropic.
O contrato utiliza o símbolo PF_ANTHROPICXUSD e aceita margem multi-collateral.
O contrato da OpenAI opera como PF_OPENAIXUSD.
A promoção recente mostra que a Kraken continua tentando desenvolver liquidez e interesse nesses mercados depois do anúncio inicial.
A liquidez será particularmente importante porque contratos sintéticos precisam de participação suficiente para produzir um mercado funcional.
Outros mercados de Anthropic já mostraram volatilidade significativa
Futuros sintéticos ligados à Anthropic em outras plataformas chegaram a cair cerca de 9% após novas listagens em exchanges adicionais.
Esse movimento demonstrou que a entrada de novos venues pode alterar rapidamente o valuation implícito.
Quando mais mercados começam a precificar a mesma empresa, novas referências aparecem.
Isso pode levar traders a revisar posições e expectativas.
O episódio não mostra como o contrato da Kraken se comportará, mas confirma que produtos pré-IPO podem sofrer movimentos relevantes mesmo sem nenhuma cotação pública da empresa subjacente.
U.S., EEA e vários outros mercados estão excluídos
Apesar de os contratos fazerem referência a duas conhecidas empresas americanas, clientes dos Estados Unidos não podem negociá-los.
A restrição também inclui todo o European Economic Area, Canadá, Austrália e Nova Zelândia.
No Reino Unido, apenas clientes profissionais são elegíveis.
Os produtos são oferecidos pela Payward Digital Solutions a partir de Bermuda.
Segundo a divulgação da Kraken, a empresa possui licença da Bermuda Monetary Authority para atividades com ativos digitais.
Essas exclusões mostram que o mercado pré-IPO continua limitado por regras jurisdicionais importantes.
Os perpétuos não fazem parte da oferta regulada americana da Kraken
Os contratos devem ser separados dos produtos de derivativos regulados que a Kraken oferece nos Estados Unidos.
A existência do PF_OPENAIXUSD e PF_ANTHROPICXUSD não significa que usuários americanos possam acessar exposição semelhante dentro da plataforma local.
Qualquer lançamento nos EUA teria de obedecer às regras aplicáveis de derivativos e valores mobiliários.
Uma solicitação recente da indústria pediu à SEC que desenvolvesse uma estrutura dedicada para perpétuos pré-IPO e considerasse no futuro permitir esses mercados no país.
Nenhuma aprovação doméstica é garantida pelo material fornecido.
Kraken não está sozinha nessa categoria
Coinbase também criou perpétuos privados ligados a OpenAI e Anthropic para clientes elegíveis fora dos Estados Unidos.
Hyperliquid e outras plataformas especializadas ofereceram estruturas sintéticas semelhantes para empresas que se aproximam de possíveis listagens.
O crescimento desses mercados mostra interesse em transformar valuations privados em instrumentos negociáveis antes de um IPO.
Ao mesmo tempo, aumenta a preocupação sobre transparência, liquidez e informação disponível.
Empresas privadas normalmente divulgam menos informações públicas do que emissores listados.
Isso torna a formação de valuation mais dependente de expectativas e dados limitados.
Um eventual IPO mudaria a referência do contrato
A Kraken já definiu o que pretende fazer caso OpenAI ou Anthropic se torne pública.
O índice sintético seria substituído por uma referência baseada no xStocks correspondente à empresa.
Isso aproximaria o contrato de uma estrutura ligada a uma ação listada.
A mudança, porém, não seria apenas no preço de referência.
A Kraken afirma que margem inicial, margem de manutenção, limites de posição e regras de funding também devem ser alterados.
Os detalhes da conversão seriam divulgados antes da implementação.
O trader precisa aceitar que as regras podem mudar depois da listagem
Uma posição aberta hoje está sujeita às especificações do período pré-IPO.
Se a empresa abrir capital, essas especificações poderão mudar.
Isso cria um tipo específico de risco de transição.
O trader não está apenas apostando no valuation. Ele também precisa considerar que a mecânica do próprio contrato pode ser modificada quando surgir uma cotação pública.
Essa mudança é inevitável porque a existência de uma ação listada altera completamente a forma de construir uma referência confiável.
Nenhum dos contratos garante que haverá IPO
O nome “pre-IPO” pode sugerir proximidade de uma abertura de capital, mas o produto não garante que isso acontecerá.
Nem OpenAI nem Anthropic precisam realizar uma oferta pública apenas porque existe um mercado de futuros sobre seus valuations.
O contrato também não concede qualquer direito de participar de uma eventual oferta.
Se uma listagem não acontecer ou se a Kraken não conseguir estabelecer um preço confiável, a exchange pode retirar o produto e liquidar o contrato.
Nesse cenário, a própria Kraken poderá determinar o valor de settlement de acordo com suas regras aplicáveis.
O preço sintético pode estar muito distante do futuro preço de estreia
Se uma das companhias finalmente abrir capital, o primeiro preço público fornecerá um benchmark que hoje não existe.
Esse valor pode ser significativamente diferente do último valuation sintético negociado nos perpétuos.
A divergência pode gerar movimentos abruptos, lucros, perdas e liquidações.
O material cita a expansão dos mercados privados em torno da listagem da SpaceX como exemplo de contratos sintéticos que só convergiram para um preço verificável quando a oferta pública criou uma referência real.
O ponto não é prever o que acontecerá com OpenAI ou Anthropic, mas mostrar que a transição pode ser intensa.
xStocks representa uma estrutura diferente
Depois de um IPO, a Kraken espera que esses perpétuos se aproximem dos produtos ligados à sua infraestrutura xStocks.
Os atuais contratos de OpenAI e Anthropic não são xStocks.
Eles não são respaldados por ações listadas.
Os xStocks existentes são emitidos separadamente e apoiados por securities negociadas publicamente.
Essa diferença separa claramente a fase sintética pré-IPO da estrutura que poderia existir após uma listagem.
A Kraken está ampliando a infraestrutura de ações tokenizadas
A exchange já oferece acesso tokenizado a centenas de securities listadas através do xStocks.
Além disso, uma parceria recente com a London Stock Exchange pode permitir a inclusão de grandes empresas britânicas, dependendo de aprovação regulatória.
Os perpétuos de OpenAI e Anthropic ampliam essa estratégia para um estágio anterior ao mercado público.
A Kraken está, portanto, criando instrumentos para diferentes momentos do ciclo de uma empresa: exposição sintética enquanto ela permanece privada e produtos ligados a securities depois de uma eventual listagem.
Conclusão
Os contratos PF_OPENAIXUSD e PF_ANTHROPICXUSD criam um mercado alavancado para valuations de OpenAI e Anthropic antes que qualquer ação pública exista.
A Kraken permite posições long e short, liquidação em dólares, margem com múltiplos ativos e leverage base de até 5x. Como não existe preço público das empresas, a exchange utiliza um índice sintético suavizado e limita o mark price a uma faixa de 0,25% ao redor dessa referência.
A estrutura oferece exposição, mas não propriedade. Traders não recebem ações, dividendos, votos, informações societárias ou participação em um eventual IPO.
Ponto-chave final
A principal inovação dos perpétuos pré-IPO da Kraken também é sua principal fonte de risco: o mercado precisa precificar empresas privadas sem uma ação pública para servir como âncora. Isso torna liquidez, índice sintético, margem e comportamento dos próprios traders especialmente importantes. Se OpenAI ou Anthropic eventualmente abrir capital, a referência ficará mais verificável, mas até lá esses contratos representam expectativas alavancadas sobre valuation — não uma participação nas empresas.
